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（一）證券交易法第 155條第 1項第 5款規定，不得有意圖造成集中交易
      市場某種有價證券交易活絡之表象，自行或以他人名義，連續委託
      買賣或申報買賣而「相對成交」之行為，亦即所謂禁止「沖洗買賣
      」或「相對成交」條款，係禁止行為人以製造交易活絡假象之操縱
      手法操縱股價，而與其相對成交之價格高低未必有絕對關係。此與
      同條項第 4款規定，不得「意圖抬高或壓低集中交易市場某種有價
      證券之交易價格，自行或以他人名義，對該有價證券，連續以高價
      買入或以低價賣出」之規定，亦即學理上所稱禁止「炒作股價」條
      款不同。又「相對成交」之行為，係指行為人利用在證券集中交易
      市場買賣股票，以其本人之名義，或借用人頭戶之他人名義開設二
      個以上之不同帳戶，利用此等帳戶委託證券商就特定股票，同時以
      同一高於或低於市價之價格及同一數量為相對買賣之情形，其雖然
      具有買賣形式，其實是同一投資人左進右出之買賣行為，實際上並
      無證券交易。
（二）證券交易法禁止「相對成交」，是因行為人藉此虛偽交易，反覆作
      價，虛構成交量值之紀錄，製造交易活絡假象，誘使投資大眾對於
      證券市場交易實況產生錯誤判斷，利用一般投資人盲從搶進心理，
      達到人為操縱股價，進而從中獲利之目的。而行為人有否炒作某種
      有價證券之意圖，除可參考是否以高價委託買進、低價委託賣出外
      ，亦可斟酌是否有沖洗買賣之相對成交造成股票交易活絡之假象以
      為佐證。另在相對成交之下，如以「當日」該筆交易來計算，不僅
      沒有獲利，反而需繳納手續費（一般為千分之 1.425，買進及賣出
      各計算 1次）及證券交易稅（千分之 3，賣方繳納）之額外不必要
      成本，倘一再反覆出現，甚至在同一交易日之密接時段內反覆為之
      ，已違反一般投資常規（蓋同一投資人實無可能在同一時間內既看
      好該股前景而買進，竟又看壞而賣出，並額外支付手續費及證券交
      易稅），顯不合理。此種不合經濟效益之非常規交易行為，若短時
      間內經常性出現，應可作為行為人有無「意圖」製造交易活絡假象
      ，引誘一般投資人盲從搶進，進而遂其操縱、影響股價並從中獲利
      之佐證。
參考法條：證券交易法第五條、第一百五十五條

案由：違反證券交易法
    上  訴  人  臺灣高等檢察署高雄檢察分署檢察官楊慶瑞
    被      告  吳○訓
    選任辯護人  陳志銘律師
                吳孟勳律師
                黃文昌律師
    上列上訴人因被告違反證券交易法案件，不服臺灣高等法院高雄分院
中華民國109年1月8日第二審更審判決（108年度重金上更一字第2號，起訴
案號：臺灣高雄地方檢察署102年度偵字第12888、128 89號），提起上訴
，本院判決如下：
        主    文
    原判決撤銷，發回臺灣高等法院高雄分院。
        理    由
一、本件原判決以公訴意旨略謂：被告吳○訓曾任第 4屆立法委員，亦曾
    任豐○證券股份有限公司（下稱豐○證券公司，後被宏○證券股份有
    限公司〈下稱宏○證券公司〉併入）董事長，為高雄地區股市大戶。
    被告於民國97年4月至9月間，分別以其友人吳○宗之名義，於元○證
    券股份有限公司（下稱元○證券公司）、以其子吳○展之名義，在宏
    ○證券公司，大量融資買入在財團法人證券櫃檯買賣中心（下稱櫃買
    中心）上櫃之捷○通訊科技股份有限公司（現更名為眾○國際股份有
    限公司，代號：8082，下稱捷○公司）股票後，捷○公司股票價格即
    一路下滑。97年4月間捷○公司每股股價約新臺幣(下同）12、13元，
    於97年9月間，捷○公司每股股價已約6元，其面臨融資追繳之情況。
    被告為免立即遭斷頭（即券商在市場上拋售此股票，收回融資借款及
    相關費用後，再將餘款還給投資人），故與元○證券公司簽訂金錢債
    權及其擔保品物權信託契約書，提供土地供元○證券公司擔保，以換
    得融資股票免被立即斷頭之風險。然被告仍應依元○證券公司之要求
    ，於3個月內將融資帳戶內的股票(即捷○公司股票）處理完畢。又被
    告明知對於上櫃交易之有價證券，其價格應由交易市場供需法則自然
    形成，不得蓄意以人為方式操控，竟因不甘虧損，認賠出售，乃基於
    操縱抬高捷○公司股票交易價格，及製造捷○公司股票交易活絡假象
    ，以誘使其他投資人買賣該股票之犯意，自97年10月 1日起至同年12
    月31日止，利用其親自掌控原判決附表（下稱附表）1編號1至11所示
    不知情之吳○展、吳○玎、吳○利(上開2人均為吳○訓之女）、吳○
    宗、許洪○絨、許○芮（原名：許○梨）、梁○漢等證券帳戶，以打
    電話方式委託如各該編號所示證券公司之不知情營業員孫○明、柯○
    妃、林○華、張○信、方○中、王○方，連續以高價買入或低價賣出
    捷○公司股票及連續委託買賣而相對成交，製造該股票交易活絡之表
    象。被告所掌控之證券帳戶於上開期間：（1）總計共買進捷○公司5
    ,200仟股，賣出9,934仟股，分別占上開期間捷○公司股票總成交量4
    萬1,731.356仟股之12.46%及23.8%，累積賣超4,734仟股，計有 20日
    成交買進之成交量大於該有價證券各該日成交量 20%以上之情形，計
    有36日成交賣出之成交量大於該有價證券各該日成交量 20%以上之情
    形；（2）並有相對成交量共計1,945仟股，分別占其買進及賣出股數
    之37.4%及19.5%，計有4日相對成交數量達100仟股及當日成交量5%以
    上；（3）又計有21日委託買進影響股價向上，9日委託賣出影響股價
    向下，4日同時影響股價向上及向下之情形，另12月達1個月內 5日交
    易集中及影響股價向上，影響檔數5檔至43檔不等(每檔0.01元）之情
    形。共計於上開期間內已實現獲利為93萬6,000元，擬制性獲利為1,5
    19萬6,140元，合計獲利1,613萬 2,140元。因認被告所為，係涉嫌違
    反證券交易法第155條第1項第4款、第5款及第 2項之規定，應依同法
    第171條第1項第 1款規定處斷等語。惟經審理結果，認為不能證明被
    告有如公訴意旨所指上述犯罪事實，因而撤銷第一審之科刑判決，改
    判諭知被告無罪。固非無見。
二、審理事實之法院，對於卷內對被告有利及不利之各項直接、間接證據
    ，應一律注意，詳為調查，綜合全案證據資料，本於經驗法則與論理
    法則，以定其取捨，並將其取捨證據及得心證之理由，於理由內詳加
    說明。故證據雖已調查，而尚有其他足以影響判決結果之重要疑點或
    證據，並未調查釐清，仍難遽為被告有利或不利之認定，否則即有調
    查職責未盡之違法。
    （一）關於被告被訴違反證券交易法第 155條第 1項第 5款，而犯第
          171 條第 1項第 1款之製造證券交易活絡表象罪部分（即相對
          成交部分）：
          1.證券交易法第155條第1項第 5款規定，不得有意圖造成集中
            交易市場某種有價證券交易活絡之表象，自行或以他人名義
            ，連續委託買賣或申報買賣而「相對成交」之行為，亦即所
            謂禁止「沖洗買賣」或「相對成交」條款，係禁止行為人以
            製造交易活絡假象之操縱手法操縱股價，而與其相對成交之
            價格高低未必有絕對關係。此與同條項第 4款規定，不得「
            意圖抬高或壓低集中交易市場某種有價證券之交易價格，自
            行或以他人名義，對該有價證券，連續以高價買入或以低價
            賣出」之規定，亦即學理上所稱禁止「炒作股價」條款不同
            。又「相對成交」之行為，係指行為人利用在證券集中交易
            市場買賣股票，以其本人之名義，或借用人頭戶之他人名義
            開設二個以上之不同帳戶，利用此等帳戶委託證券商就特定
            股票，同時以同一高於或低於市價之價格及同一數量為相對
            買賣之情形，其雖然具有買賣形式，其實是同一投資人左進
            右出之買賣行為，實際上並無證券交易。證券交易法禁止「
            相對成交」，是因行為人藉此虛偽交易，反覆作價，虛構成
            交量值之紀錄，製造交易活絡假象，誘使投資大眾對於證券
            市場交易實況產生錯誤判斷，利用一般投資人盲從搶進心理
            ，達到人為操縱股價，進而從中獲利之目的。而行為人有否
            炒作某種有價證券之意圖，除可參考是否以高價委託買進、
            低價委託賣出外，亦可斟酌是否有沖洗買賣之相對成交造成
            股票交易活絡之假象以為佐證。另在相對成交之下，如以「
            當日」該筆交易來計算，不僅沒有獲利，反而需繳納手續費
            （一般為千分之1.425，買進及賣出各計算1次）及證券交易
            稅(千分之3，賣方繳納）之額外不必要成本，倘一再反覆出
            現，甚至在同一交易日之密接時段內反覆為之，已違反一般
            投資常規（蓋同一投資人實無可能在同一時間內既看好該股
            前景而買進，竟又看壞而賣出，並額外支付手續費及證券交
            易稅），顯不合理。此種不合經濟效益之非常規交易行為，
            若短時間內經常性出現，應可作為行為人有無「意圖」製造
            交易活絡假象，引誘一般投資人盲從搶進，進而遂其操縱、
            影響股價並從中獲利之佐證。
          2.原判決以被告雖有如附表3所示之利用附表1所列帳戶，於97
            年10月 1日起至同年12月31日止，買進或賣出捷○公司股票
            數量達當日成交量 20%以上，以及相對成交之客觀情形，惟
            依憑鑑定人即國立中正大學教授王○誠、智理聯合會計師事
            務所會計師林○隆 2人之陳述，而認捷○公司股價自4.99元
            上漲至 10.10元，應非被告操縱股價所致，且無影響市場之
            可能性。復經分析附表 3所示被告就捷○公司股票相對成交
            之委託買進（下稱委買）與委託賣出（下稱委賣）時間，間
            隔逾30分鐘、逾1至2小時、逾2至3小時或逾3至4小時，甚至
            逾 4小時之情形，所在多有，亦不符合上開鑑定人所述相對
            成交須限於「相當接近」之密接時間內買賣之要件。另依附
            表 3所示之相對成交情形，於97年10月間有14個交易日、11
            月、12月間各有 8個交易日，被告均無相對成交之紀錄，因
            認被告並無製造交易熱絡假象之意圖云云（見原判決第12至
            20頁）。惟查：
           (1)被告辯稱其於上述交易捷○公司股票期間，有面臨融資維
              持率不足、股票可能遭斷頭之危機，故不得已為相對成交
              行為云云，然證人即元○證券公司營業員薛明珠於第一審
              審理中證述：元○證券公司要求被告購買「現股」以提高
              擔保，係建議其購買「台○電」、「鴻○」等權值股（按
              即市值佔大盤之比重較大之股票，市值等於每股市價乘以
              公開發行之股數），但被告自己決定購買捷○公司「現股
              」等語（見第一審卷三第59頁）。倘若無訛，元○證券公
              司似建議被告購買「權值股」以提高擔保，而非買進「捷
              ○公司股票」。再參以被告曾於101年11月 26日調查人員
              詢問時自承：我買進捷○公司股票，主要也是怕該股票沒
              人買，價格會不斷下跌，導致我手中該股票賣不出去等語
              (見偵卷四第203頁）。若屬實在，則能否謂被告主觀上並
              無造成捷○公司股票交易活絡之意圖，而為相對成交以拉
              抬該公司股價，以免必須另提高擔保？尚非無調查審酌之
              餘地。
           (2)原判決載敘：被告於97年10月1日至同年12月31日共賣出9
              ,934仟股之捷○公司股票，其於該段期間所賣出之「以現
              金購入」(非以融資購入）的捷○公司股票為4,575仟股，
              比例為其於該段期間所賣出捷○公司股票之 46.05％等詞
              （見原判決第12至13頁）。如果無訛，被告既辯稱：其於
              上述期間交易捷○公司股票最主要目的，是要將以「融資
              」交易方式所購入之捷○公司股票處理掉等語，何以被告
              卻有將近半數賣出捷○公司股票與處理融資購入之該公司
              股票無關，且迄至97年12月31日止，其仍有多達 1,867仟
              股(見原判決第74頁附表6）之捷○公司融資股票未賣出或
              辦理現金償還（按所謂現金償還，係指投資人無意願賣出
              融資股票時，必須替代以現金償還融資所欠金額及利息）
              ？能否謂被告於上開期間買賣捷○公司股票之相對成交行
              為，仍具有原判決所指正當性之目的？可否逕謂被告之相
              對成交行為可達成出售部分以現金購入之捷○公司股票取
              回資金，再用以清償融資所欠金額之目的？均非無進一步
              研求之必要。
           (3)依附表 6所示被告於上述期間處理捷○公司融資股票之情
              形，其於97年10月29日前，似僅於97年10月 1日、14日，
              有處理捷○公司「融資」股票之舉，且數量亦只有 197仟
              股，於97年10月29日後，始較密集處理捷○公司融資股票
              。然依卷附捷○公司價量分析表所載(見偵卷六第128頁）
              ，捷○公司股票於97年10月29日之收盤價為每股7.56元，
              且迄至同年12月31日止，捷○公司股價均未低於此價格，
              甚至於同年 11月14日達到每股12.05元之期間最高價。而
              依附表1編號12所示證券交易帳戶(即被告所辯造成其需同
              時買賣捷○公司股票之帳戶）之交易明細表顯示（出處詳
              如附表8所示），被告於97年10月1日之前，以融資交易方
              式買進捷○公司股票共2,448仟股，花費金額共2,525萬5,
              850元，是其買進成本約為每股10.316元(2,525萬5,850元
              ÷2,448仟股＝10.316元)，又依前揭交易明細表及被告所
              述（見第一審卷三第127頁)，其融資金額之比例為50％。
              而元○證券公司關於補繳擔保品之條件，以整戶擔保維持
              率【即融資擔保品證券市值／原融資金額×100%】低於13
              0％ 時，始會發追繳通知請融資戶補足差額至整戶擔保維
              持率高於130%為止，然於97年10月29日至同年12月31日期
              間，被告該融資整戶擔保維持率為146.56%【計算式：7.5
              6元（10.316元×50％）×100%】。
              換言之，捷○公司融資股票之價值，至少為其融資借款金
              額之146.56％，此期間似無被告所稱維持率（擔保率）不
              足之情形。而此由附表 1編號12所示證券交易帳戶之客戶
              追繳通知狀況查詢結果顯示，該帳戶以融資交易方式所購
              入之捷○公司股票，元○證券公司業於97年10月31日全部
              取消追繳乙情（見偵卷四第17至23頁），似能相互印證。
              上情若屬無訛，則被告於97年10月29日至同年12月31日期
              間（即附表3編號8至35部分），似無如其所辯需同時處理
              捷○公司融資股票及買入該公司現股供作擔保之情狀存在
              。被告於此段期間，何以仍有多次相對成交之情形？亦應
              進一步調查釐清。
           (4)至於97年10月1日至14日相對成交部分（即附表3編號1至7
              所示之相對成交情形），其中編號 1，賣出捷○公司股票
              之部分，係被告自承未發生維持率不足、無斷頭危機之附
              表1編號11所示「大○證券高雄分公司」帳戶(即非有斷頭
              危機之元○證券公司帳戶，見第一審卷三第126至127頁）
              ，且買進捷○公司股票者，亦係與提升附表 1「編號12」
              所示「元○證券公司」帳戶擔保率無關之附表 1編號10所
              示「豐○證券光華分公司」帳戶（即非吳○宗本人或被告
              子女吳○展、吳○利、吳○玎等人之帳戶)；而附表3編號
              2至6所示相對成交部分，被告亦非賣出捷○公司「融資股
              票」（由附表6所載內容可知，97年10月1日被告賣出捷○
              公司融資股票後，直至同年10月14日始再賣出捷○公司融
              資股票），與被告所稱同時「賣融資、買現股」俾免遭斷
              頭之情形，似有未符。且其中關於附表3編號3至 6部分，
              均係以附表1編號1所示「豐○證券光華分公司」之帳戶同
              時進行現股買賣，此舉是否僅係以增加市場上捷○公司股
              票之交易數量為目的？不無疑問。另附表3編號7部分，被
              告該日所購入之捷○公司股票，亦均使用附表1編號1所示
              帳戶，而依卷附櫃買中心函附之投資人或集團交易明細表
              (見偵卷六第157頁），及附表1編號1所示帳戶之交易明細
              所載(出處詳如附表8所示），該帳戶當日買進、賣出捷○
              公司股票之數量分別為148仟股、262仟股，「賣超」為11
              4仟股，似無從「增加」附表1「編號12」所示「元○證券
              公司」帳戶內捷○公司股票之擔保率。則此部分之相對成
              交，能否謂符合被告所稱需同時「賣融資、買現股」俾免
              遭斷頭之實際需求？同有再為詳查釐清之必要。
           (5)證券交易法關於操縱股價之防制規範類型頗多，例如第15
              5條第1項第3、4、5、7款所規定之通謀買賣證券（相對委
              託）、高買或低賣證券、製造證券交易活絡表象（相對成
              交）、操縱證券交易價格，均屬抑制炒作股票之反操縱條
              款。原判決就被告是否涉及製造證券交易活絡表象罪（相
              對成交）之論敘，係依憑被告聲請擔任鑑定人之王○誠、
              林○隆之專業意見：關於捷○公司股價自4.99元上漲至10
              .10 元，應非被告操縱股價所致，且無影響市場之可能性
              等語（見原判決第13頁第10行至第16頁第24行）。惟其等
              所述，姑不論是否的論，似乎著重於說明捷○公司股價在
              特定期間之上漲，似非被告操縱股價所致。則上開鑑定人
              之意見，與相對成交罪之行為人主觀層面，係側重在「意
              圖造成集中交易市場某種有價證券交易活絡之表象」一節
              ，究有何關聯性？上開鑑定人所述，係就被告有無製造證
              券交易活絡表象（相對成交）之行為所為說明？抑或就被
              告有無其他各款所定之操縱股價行為而為敘述？仍有疑義
              存在。又原判決理由欄另依據鑑定人王○誠、林○隆之證
              言，認同一檔股票委買與委賣之時間若「超過10分鐘」或
              「非同一盤成交（撮合）」，即無相對成交之故意云云（
              見原判決第16頁第25行至第19頁第30行），並說明另一名
              鑑定人即櫃買中心鑑識人員吳○澔於上訴審到庭證稱：相
              對成交與委買與委賣之間隔時間，並不是那麼有絕對關係
              等語，顯為其主觀之意見，無從憑採之旨（見原判決第19
              頁）。惟鑑定人吳○澔於上訴審所為陳述，係強調相對成
              交之重點不在於時間之間隔，而在於製造成交之假象（目
              的），且行為人若刻意掛較低之委買價及較高之委賣價，
              仍可能製造成交之假象，因為這又涉及該檔股票之交易量
              多寡，故相對成交所謂之相當接近之時間，係相對概念，
              無劃一標準等語（見上訴審卷二第34頁反面）。上訴審既
              以吳○澔為鑑定人陳述相關意見，自認為其係具有專業知
              識經驗之人，則其所述是否與經驗及論理法則不相適合，
              純屬個人意見而無足採取？原判決所持取捨各該鑑定人意
              見之理由，過於簡略，已有可議。又以股票買賣之現況而
              言，相對成交若以「當日」該筆交易來計算，不僅沒有獲
              利，反而需繳納手續費(一般為千分之1.425，買進及賣出
              各計算1次）及證券交易稅（千分之3，賣方繳納）之額外
              不必要成本，倘一再反覆出現，甚至在同一交易日之密接
              時段內反覆為之，此種不合經濟效益之非常規交易行為，
              有無違反一般投資常規？非不得作為行為人「意圖」製造
              交易活絡假象，引誘一般投資人盲從搶進，進而遂其操縱
              、影響股價並從中獲利之佐證，已如前述。又行為人是否
              相對成交，自有客觀之交易情形可資判斷，倘買賣成交結
              果具有同時或先後之時間序，而於此一時間序內，同時或
              先後掛單不斷向上堆高成交量，且買賣實際上係在同一人
              身上成交者，與認定行為人有相對成交之故意，有重要關
              聯，並不以其須於相同時間以相同價格掛單買賣為絕對必
              要。再所謂「同時」、「接近之時間」，是否有絕對之判
              斷基準，或僅係一相對性之概念？非無疑問。在證券商營
              業處所買賣之股票，係以「價格優先」及「時間優先」之
              原則進行撮合，故除委託「時間」外，委託賣出或買進之
              「價格」，亦足以對相對成交與否產生影響。倘行為人委
              買及委賣之時間、價格，有相當可能發生相對成交之結果
              者，即使不是同一盤成交，或超過10分鐘始成交，能否遽
              謂其委託買賣非屬「同時」或「於接近之時間內」所為？
              均不無疑義，而有再深究之必要。
          3.綜上，原判決就被告有無被訴相對成交犯行，尚有足以影響
            判決結果之重要疑點，並未調查釐清即遽行判決，其調查職
            責尚嫌未盡，並難昭甘服，難謂適法。
    （二）關於被告被訴違反證券交易法第 155條第 1項第 4款，而犯第
          171條第1項第1款之高買證券罪部分：
          1.欲認定被告之行為是否構成犯罪，必須連貫行為情境及相關
            證據之「前後脈絡」作為判斷基礎，以避免強行切割各動作
            或證據間之相互關聯性後，陷入過度專注在特定之疑點、選
            擇或證據，而不自覺傾向關注於某特定結論，因而將相關聯
            之直接或間接證據，以鋸箭方式強行切割，單獨觀察解讀而
            失之片段，產生學理上所稱之「隧道視野」，造成法院判斷
            上之偏狹，而不能窺其全貌。
            又證券交易法第155條第1項第 4款，於95年修正前原規定對
            於在證券交易所上市之有價證券，不得有意圖抬高或壓低集
            中交易市場某種有價證券之交易價格，自行或以他人名義，
            對該有價證券，連續以高價買入或以低價賣出之規定，並無
            以有影響市場價格或秩序之虞為要件，但股票市場買低賣高
            以求利，是上開行為仍應以其行為因而有影響市場價格或市
            場秩序之虞為要件。故如行為人主觀上有拉抬或壓抑交易市
            場上特定有價證券之意圖，且客觀上，於一定期間內，就該
            特定之有價證券有連續以高價買進或以低價賣出之行為，而
            有影響市場價格或秩序之危險及可能，不論是否已致使交易
            市場之該特定有價證券價格發生異常變化之結果，亦不論行
            為人是否因而獲得炒作股價之利益，均屬違反該規定，構成
            同法第155條第1項第 4款之高買或低賣證券違法炒作行為。
            而該規定之所謂「連續」，係指於一定期間內連續多次之謂
            ，不以逐日而毫無間斷為必要；所指「以高價買入」，亦不
            限於以漲停價買入，其以高於平均買價、接近最高買價，或
            以當日之最高價格買入等情形均屬之。是行為人連續多次之
            拉抬及壓低交易價格行為，自應予以綜合觀察。且行為人主
            觀上有影響股市交易價格及秩序之認識，甚至基於各種特定
            目的，舉如避免供擔保之股票價格滑落致遭斷頭，或為締造
            公司經營榮景以招徠投資等，而以上開交易手段操縱，縱另
            有其操縱股價之反射利益，但其欠缺法律依據而以拉高倒貨
            、殺低進貨之手段，破壞決定價格之市場自由機制，則無二
            致，應認亦屬上開規定所禁止之高買證券違法炒作行為。
          2.依附表 5所示，被告係以漲停價或接近漲停價成交買進捷○
            公司股票；又依附表 4所示，被告亦以高於前盤揭示價格委
            託買進並成交，而如前所述，捷○公司股價於97年10月29日
            之後已經大幅回升，附表 1編號12所示帳戶於97年10月29日
            至同年12月31日期間，已無被告所稱維持率或擔保率不足之
            情形，何以被告於此段期間，卻仍有多次以高價買入捷○公
            司股票之行為(即附表4編號11至28、附表5編號8至11部分）
            ？其主觀上有無以此拉抬捷○公司股價之意圖？尚非無疑。
          3.被告前揭連續以高價買入捷○公司股票之行為，似已產生如
            附表 4所示影響捷○公司股價向上之結果，再佐以其前述連
            續委託買賣該股票而相對成交之行為，及其於97年10月 1日
            至同年12月31日所成交買進捷○公司股票之數量，占該段期
            間捷○公司股票總成交量之12.46％，期間並有 20個交易日
            ，達當日成交量20％以上(詳如附表2所示），而占有相當比
            例、具有一定之影響力，除使捷○公司股票於上述期間產生
            交易活絡之結果外，依據前述櫃買中心出具之捷○公司股票
            交易分析意見書所載，捷○公司股價並於此段期間上漲32.5
            8％ ，而於此同時，在櫃買中心買賣之全部有價證券，其平
            均成交價卻係下跌24.56％，而與捷○公司股票屬同類股(通
            信網路業）之股票，其平均股價亦係下跌22.13％(見第一審
            卷二第49頁），是捷○公司股價所呈現逆勢上揚之結果，是
            否與被告前揭買賣捷○公司股票，而誘使投資大眾跟隨交易
            有關？自有進一步深究之必要。原判決以切割每個交易日之
            方式，單獨觀察解讀而謂被告各該單獨交易日並無逐步墊高
            股價之情（見原判決第21至26頁），而忽略若以上開期間整
            體性觀察結果，捷○公司股價於該段期間逆勢上揚 32.58％
            之事實，依前揭說明，容有未洽。
          4.綜上，被告被訴高買證券犯行部分，亦有其他足以影響判決
            結果之重要疑點或證據，並未調查釐清，亦難遽為被告有利
            或不利之認定，依上揭說明，原判決遽為有利於被告之認定
            ，亦有調查職責未盡之違誤。
三、以上諸端，或係檢察官上訴意旨所指摘，或為本院得依職權調查之事
    項，應認原判決有撤銷發回更審之原因。
據上論結，應依刑事訴訟法第397條、第401條，判決如主文。
中華民國109年12月31日
                                              刑事第九庭
                                              審判長法官  李錦樑
                                                    法官  蔡彩貞
                                                    法官  林孟宜
                                                    法官  吳淑惠
                                                    法官  邱忠義
本件正本證明與原本無異
                                                          書記官
中華民國110年1月11日